由于2022年收入增加，每股收益甚至更强劲，加上股票回调，台积电（TSMC）的估值已降至更可投资的水平。然而，在短期内，这将被2023年盈利能力的下降所抵消，这是由于折旧和研发支出的增加。尽管估值仍在16倍远期市盈率左右，但考虑到这些动态和过去几个月的强劲反弹，没有必要急于买入该股。尽管如此，从中期来看，这无疑仍然是一项稳健的投资，因为由于当前的低迷，投资者对半导体的长期前景似乎有点过于保守。然而，鉴于竞争环境的持续变化，长期前景仍较为黯淡。在过去的一年里，我曾多次报道台积电。尽管它是代工业务（外包半导体制造）的主要市场份额领导者，但它面临着来自新晋 英特尔公司（INTC）的日益激烈的竞争，英特尔也在竞争2018年台积电从其手中夺回的技术领先地位。去年12月，我注意到台积电在美国（落后）的晶圆厂战略是如何缺乏竞争力的：台积电：从《英特尔行动手册》中吸取教训。10月，我注意到台积电证实了我2020-21年关于N3节点延迟的论点，导致2.75年的节奏。为了证实这一点，台积电宣布在2022年最后几天生产N3，尽管2021有评论称其实际上打算在7月或8月投产：台湾半导体：No 3nm Soon。然而，在从2021 120美元左右的水平下降到2021的80美元左右之后，7月份我称台积电在近中期增长的基础上买入，尽管该股似乎已经在约60美元左右触底：买入台湾半导体股票：过度抛售。2022年早些时候，我提供了关于工艺技术领先地位的最新预期，当时台积电提供了N2时间表（2025年第四季度投产）以及密度目标（“>1.1倍”）的信息。结论是，台积电在其3年10nm延迟期内的进展与英特尔一样缓慢：台积电工艺领先地位受到英特尔威胁尽管英特尔（Intel）、AMD（AMD）和英伟达（NVDA）等许多主要半导体公司的H2业绩疲软，但似乎仍有一些实力，台积电实现了27%的收入增长，达到200亿美元。先进工艺技术，即7nm和5nm（及其衍生产品）占第四季度收入的54%。尽管如此，与前几个季度相比，该公司的收入有所下降，季度环比下降了1.5%。全年收入为33.5%（以美元计），而由于杠杆率提高，每股收益增长了70%。尽管业绩强劲，但台积电已在今年下调了预期。最初，预计资本支出将高达440亿美元，但台积电今年结束时的资本支出为360亿美元（尽管仍比大流行前的资本支出水平高出3倍）。2023年，将再次下调，指导价为32-360亿美元。
预计第一季度的收入将高达175亿美元，这标志着中期季度环比下降14%，最好的情况下会导致低个位数的增长（最坏的情况下还会小幅下降）。这也将终结台积电自2019年第三季度以来的两位数增长势头。预计50年代中期和40年代中期的毛利润率和营业利润率仍将保持强劲。这仍将高于大流行前的水平，但低于最近的高点，包括62%的历史最高毛利率和52%的第四季度营业利润率。对于2023年，台积电预计将略好于半导体行业，预计半导体行业将下降4%，并预计将实现低增长。然而，盈利能力可能会下降，因为由于N3的增长，预计折旧将增加30%。第四季度盈利报告中最引人注目的一项是宣布台积电将加大招聘和研发投入。2022年，研发占收入的7%或55亿美元。2023年，台积电预计增长20%，这意味着66亿美元的支出。由于台积电预计2023年不会有太大增长，支出将增加至收入的8.5%。我的意思是，这是因为像N2、N1.4这样的新技术，而且很多新团队比以前更昂贵。实际上，技术复杂性继续呈指数级增长。所以，这就是我们花费更多研发预算的原因。我们希望继续成为世界第一。因此，我们继续投资，包括几何收缩，包括新的晶体管架构，包括设计支持，以及购买新设备。通过这一举措，台积电正在追随英特尔的脚步。英特尔在整个业务中已雇佣了超过2万名新员工，并将研发支出增加了40亿美元。尽管在22年第二季度中期开始的经济低迷之后，英特尔正在采取措施减少支出，但英特尔表示不会减少对工艺技术的投资，并表示已增加了超过15亿美元。总体而言，英特尔一直坚称，它将在2025年以18A重新夺回工艺领先地位（至少在每瓦性能方面，但最有可能也是密度方面），而台积电的N2（在技术方面可能落后于18A）预计将在2026年才能进入市场。因此，台积电清楚地看到，不仅有必要投资晶圆厂（考虑到过去几年的巨额资本支出），而且有必要投资技术。由于2023年折旧上升，加上低增长或无增长，预计EPS将从2022年开始下降。尽管如此，台积电仍预计将继续其15%至20%的长期增长目标。就估值而言，台积电在2021的估值约为30倍TTM市盈率，但由于2022年的增长和股价下跌，估值已压缩至两位数的低市盈率。然而，考虑到2023年每股收益的预期下降，远期估值略高，约为16倍。总的来说，考虑到半导体的预期长期增长，台积电的估值是合理和可投资的，这将有利于台积电作为主要的铸造厂。例如，估值比ASML Holding N.V.（ASML）便宜2倍多。尽管如此，鉴于之前讨论的竞争环境正在发生变化，鉴于英特尔在技术竞争力方面的复苏，该投资并非没有风险，英特尔正在利用这些技术建立自己的铸造业务。另一方面，建立一个铸造企业需要时间，所以正如我的论文所述，这些发展最多将在十年的后半期结束。更主观地说，考虑到自11月初以来的强劲反弹以及预计未来几个季度的小幅增长，台积电股价可能会出现回调，尽管鉴于其估值已接近这些价格的最低水平，不一定能保证该股会回到近期低点。这很可能是由对半导体行业低迷的悲观情绪推动的，由于预计下半年会出现复苏，这种情况可能会有所改善（尽管如果这种复苏没有实现或没有完全实现，也可能会出现相反的情况）。
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